法兰克福6月8日 –
欧洲央行即将推出新一轮四年期免费贷款,多名知道内情消息人士向表示,央行预期银行业者的申请情况将不踊跃,因信贷需求仍旧不振,且许多银行业者手上仍现金过剩。

法兰克福9月16日 –
欧洲央行周二邀请银行业申请新一轮长期贷款,并希望这些贷款能刺激对企业放贷,并振兴欧元区经济。但银行业申请资金规模料不会太大。

法兰克福/巴黎7月9日 –
欧洲央行冀望银行业者可善用新一波释出的长期贷款,来压低借贷利率,作为央行资产购买计划的替代方案,进而避开一场可能造成内部分裂的纷争。

欧洲央行3月宣布将推出第二轮定向长期再融资操作,作为刺激欧元区信贷复苏的强力工具,只要申贷的银行扩大对家庭或企业放贷,欧洲将会资助这些银行。

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但与央行消息人士对话的内容显示,当这项计划于6月22日展开时,银行对于这批新贷款的需求可能不大。

图为不同面值的欧元和瑞郎钞票。REUTERS/Denis Balibouse

图为在首尔一家银行拍摄的欧元现钞。REUTERS/Lee Jae-Won

银行业者可能用成本更为低廉的新TLTRO贷款来取代旧贷款,在扣除欧洲央行前次TLTRO贷款余额4,230亿欧元(4,803.6亿美元)之后,消息人士称银行业者料最多仅将新贷入几百亿欧元。

该计划是欧洲央行抵御通缩威胁、为欧元区经济注入活力的关键之举。欧元区经济在第二季陷入停顿,0.3%的通胀率也远低于欧洲央行设定的略低于2%的目标。

欧洲央行上月发布的这项贷款计划,是提振欧元区经济方案措施之一;欧元区通胀率远低于央行目标,小企业则缺乏信贷。

上述数字将远低于2014年9月第一次TLTRO竞标时的借款金额826亿欧元,在新计画1.6万亿欧元总额度中,仅占一小部分。TLTRO
II将每三个月进行竞标一次,直到2月。

欧洲央行将在周四0915GMT左右宣布向银行业发放了多少新贷款,这次少量释放资金正值此前的三年期廉价长期贷款–长期再融资操作快要到期。欧洲央行曾在2011年底和2012年初两度进行LTRO。

这项措施除了旨在鼓励银行对企业放款之外,亦为银行提供借贷四年期低廉资金的渠道,银行可藉此购买金融资产。

银行对央行的贷款兴趣冷淡,反映了欧元区信贷需求不振。

新的定向长期再融资操作也将以接近零利率向银行提供长期资金,但还将与放贷挂钩,主要是向小型企业放贷。小型企业是欧元区经济的基石。

决策官员希望这可创造“信贷乘数”效应,相当于鼓励民间部门代替欧洲央行进行量化宽松–即创造资金购买资产,以压低借贷利率并提振支出。

欧洲央行经济月报指出,不应该以放贷资金多寡来评断这项计画是否成功,应该要看融资状况是否因这项计划而改善。

银行对于这批新贷款的需求可能不大,以压低借贷利率并提振支出威尼斯网投手机版。分析师对该操作能否促进放贷表示怀疑。

“这就是贷款,但又不只是贷款,”欧洲央行执委普雷特提及这项融资计划时表示。

“给银行业多少流动性并不重要。它们还是不会放贷,”评级机构惠誉的银行业专家Fabio
Ianno表示。

“这也是挹注资金,融资的替代方案,”普雷特周三在巴黎对指出。

惠誉认为,南欧很多企业处境不佳而且需求低迷,意味着银行业在该地区没有太大兴趣发放企业贷款。

这项计划的构想是以下这三种情况会出现一种或一种以上:

欧洲央行总裁德拉吉本月稍早表示,希望通过TLTRO以及新的资产购买计划扩大央行资产负债表,以促进信贷流动,激励经济增长。

银行动用这笔资金对家庭或企业放款,进而直接协助振兴经济;银行直接使用这笔款项购买资产;银行利用这些资金作为发行自家债券的替代方案。

德拉吉称,希望资产负债表回到2012年初的水平,达到比目前高1万亿欧元的规模。

这三种情况的后面两种可以降低所有银行的融资成本,即使是那些没有使用欧洲央行资金的银行,进而促使企业信贷市场环境更加宽松,融资成本可望更加低廉且更容易取得。

“如果目前举措的主题是扩大资产负债表,我怀疑能做到多少,”苏格兰皇家银行分析师Richard
Barwell称。

普雷特周三在巴黎发表演说时表示,这项贷款计划、或定向长期再融资操作“可望打破放贷受抑、宏观经济状况疲弱及贷款拖欠情况严重的恶性循环,并重新启动‘信贷乘数’的正面进程。”

**首次出手**

根据这项计划,银行可在9月及12月借贷最多4,000亿欧元资金,利率略高于欧洲央行例行的融资操作。银行接下来还有机会在2016年中获得额外的贷款。

本周的操作是银行首次参加央行TLTRO。

在今年4月至新融资操作期间放款净额为正值的银行业者,按此计划最高可筹借新放贷净额三倍的资金,并持有这些资金直到2018年,但先决条件是这些银行持续增加放款。

按照计划,他们在本周和12月的招标中将能借到最多4,000亿欧元,利率略高于欧洲央行常规融资操作,等到2016年年中还有机会获得额外贷款。

不过,计划条款并未规定银行须将取得的所有欧洲央行贷款都用于放贷,因此银行也可以将部分资金用于自身融资,或购买资产。

对20家货币市场交易商进行的一项调查显示,在周四的操作中银行料将拿到央行提供资金的四分之三以上,本周获得高达1,330亿欧元贷款,在12月11日再贷到2,000亿欧元资金。

“他们以极低的利率向银行提供资金,让银行扩大资产负债表,这样一来既能创造新资金,也会购买资产,”苏格兰皇家银行分析师Richard
Barwell称。

“感觉这可能不会使资产负债表发生质的改变,这就使德拉吉本月稍早宣布的计划面临更大压力,”Barwell称。

“这与欧洲央行原本可能自己做的事情特别相似,”他称。“但是购买资产的不会是欧洲央行,而是民间部门。所以在我看来,这很像是间接量化宽松。”

按照该项目,欧洲央行计划购买有资产担保的证券和担保债券,帮助缓解欧元区信贷状况。

量化宽松包括央行用新发行的货币从银行和其他民间机构购买金融资产,进而提高经济中的货币流通量;而后者应会使利率下降并促进消费。

根据定向长期再融资操作计划,今年4月到TLTRO操作期间,净放贷为正值的银行,可以最高借入这段时间新放贷净额的三倍,只要银行的放贷高于特定指标,就能等到2018年再偿还贷款。

TLTRO的资金最终是要偿还的,但可以在四年内增加欧元区的货币供应。

不过,TLTRO并未规定银行必须把欧洲央行贷款完全用于新的放贷。

**量化宽松的障碍**

央行的构想是,这个计划可以带来至少下列三种情况之一。银行可能利用这些资金放贷给一般家庭与企业,而能直接协助重振经济;或是银行自己以这些钱购买资产;或是银行以这笔钱取代自行发债。

欧洲央行寄望长期贷款操作能有成效。

第二和第三种情况能降低所有银行的融资成本,甚至包括那些没有向欧洲央行借贷的银行,效果将会扩散,使广大企业信贷市场的银根更加宽松,信贷成本更低,更容易取得。

“我们在6月果断采取行动,若不够还将进一步采取行动,但没有理由认为不够,”欧洲央行执委科尔周三称。

欧洲央行在9月4日会议将利率降至纪录低位,并表示不会再进一步降息,因此之后的TLTRO不会有更好的条件,这让TLTRO更具吸引力。

但如果计划作用不大呢?

德拉吉表示,降息“是在告诉有意参加TLTRO计划的银行,不应该预期利率会进一步降低,因此他们不应该为了这个理由而犹豫参加TLTRO。”

很多银行目前不愿冒险,因为他们正准备迎接欧洲央行在11月接过银行业监管职责之前的测试。而且也不能保证他们在测试后会增加放款。

确实,取得TLTRO四年期贷款,将使银行获得某种保障,在这段期间内不必担心可能升息。

除此之外,企业和消费者是否会有大量的新增借款需求也是问题。

不过能不能让资金流向企业是另一回事。

“我认为信贷乘数方面最大的阻力是银行自身,”为对冲基金提供咨询的纽约SGH
Macro Advisors公司执行长Sassan Ghahramani表示。

“我认为资金不会流向实体经济,”惠誉的Ianno这么说。

“对他们来说形势糟糕,”他在谈及欧洲央行体质测试和资本重组压力时表示。“无疑定向长期再融资操作会有利而非有弊。问题在于乘数–对银行来说存在瓶颈。”

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欧洲央行也希望这项计划起作用,因为央行启动资产购买计划的阻力很大。

前德国央行副总裁、现任欧洲央行执委劳滕施莱格(Sabine
Lautenschlaeger)周一表示,欧央行应当只在紧急情况下才采用大规模资产购买计划,比如在通缩马上将出现的情况下。

“不过几乎没感觉到这类风险的存在,而且我们预计也不会出现。”

欧洲央行总裁德拉吉上周四在记者会上表示,欧洲央行还有备用放宽政策工具,而且欧洲央行管委会一致同意,若通胀仍下行,将推出量化宽松举措。德拉吉发表这番言论数小时后,欧洲央行管委魏德曼指出,利率不应维持在极低水准太长时间。

**推出QE空间不大**

甚至那些较不反对的人士也认为,不会很快释出量化宽松举措。欧洲央行决策者一致认为,必须先让6月宣布的一揽子举措产生效果,这要持续到明年。

即便管委会支持2015年采取量化宽松举措,但随着美国联邦储备委员会料在明年第三季左右开始加息,全球的政策环境可能使得推出这种举措有些棘手。

据了解欧洲央行想法的消息人士透露,美联储收紧政策将导致风险重新定价,可能让欧洲央行坚定的反向行动面临艰难处境。

因此欧洲央行推出量化宽松举措的空间变得较小,意味着TLTRO真的需要发挥作用。

“我们将贯彻6月份所做的决定,包括定向长期再融资操作,我们坚信这将有所帮助,”科尔称。

一种结果可能是造成所谓的“投资组合再平衡效应”,也就是银行利用TLTRO资金来部分代替发行债券。

普雷特在巴黎表示,通过此类替代效应,“TLTRO能够造成可投资资产匮乏,这将导致收益率下降且市场融资环境更为宽松,即便对于那些尚未参加该操作的银行而言亦如此”。

倘若银行取得欧洲央行贷款后减少自身债券发行,按照逻辑推断,那么供应减少将推升银行债券价格,收益率也相应下降。

“那还可能对其他的企业信贷市场产生溢出效应,因为银行债的投资者将会因供应稀缺而离开该市场,转而重新投资其他市场领域,”普雷特表示。

欧洲央行融资操作计划的一个缺点是,央行不能完全控制银行业者拿新贷款来做什么。

除了履行维持贷款处于上行趋势的职责外,银行业者可以选择用央行廉价资金来为自身融资,或购买资产。

但这或许是值得付出的代价,避免为印钞而血战;对于欧洲央行一些人士而言,印钞仍是绝对禁忌。

“达成了某种妥协,”苏格兰皇家银行的Barwell说。

“他们已经放弃对购买何种资产以及最终影响将如何的必要控制,他们避免了不得不做出决断–他们避免了对购买什么,以及QE是否会让政界拖累改革步伐的无休止争论。”

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