科创板第一股华兴源创行将询价。有机构结合公司业绩指标测算,其发行市盈率可能在40倍附近。而A股对标企业精测电子动态市盈率约在30倍左右,这令市场浮想联翩:科创板正式交易后,如股价急速拉升,会否造成A股的科技板块出现短期“估值泡沫”?对此,多位基金经理在接受采访时均表示,A股市场仍将持续震荡,并不具备出现“估值泡沫”的基础,即便短期科技板块跟风上涨,也没有持续性,投资者不可贸然跟风。除了需要用其他估值方法进行估值的企业外,科创板的普通企业估值仍需依据基本面进行,市盈率仍是重要指标,盲目靠预期追捧“估值泡沫”会导致巨大的投资风险。

证券时报记者 李树超 方丽

基于市场对科创板的热情持续高涨,早在5月份就有基金经理指出,在估值差的影响下,A股可对标的科技股有可能成为新的科创概念股而被投资者追捧。光大保德信基金就曾认为,科创板是今年资本市场的重点,需要高度重视。预计短期资金分流效应有限,要更多关注其映射效应,可以关注主板的科技创新龙头公司。在行业配置上,坚持以科技成长为主线,主要是半导体、人工智能、5G、新能源、工业互联网等。

今日,科创板第一股华兴源创发行价正式公布。作为科创板注册制下首只市场化定价的股票,华兴源创在6月21日~24日进行了初步询价,证券公司、基金公司、保险公司等各类型机构参与了网下询价,多家公募基金积极报价抢筹,争取在科创板打新盛宴中“分一杯羹”。

这种预期正部分成为现实。华兴源创成为科创板询价第一股后,对标企业精测电子应声暴涨,两个交易日内股价飙升12.9%,成交量显着放大。不仅如此,基于对科创板挂牌上市后可能出现大幅上涨的预期,许多投资者已经开始挖掘其它对标的科技股,希望能够提前潜伏。

机构报价相对集中

尽管预见到这种隐形的“红利”,但基金经理们却并不建议投资者参与这种博弈。上海某基金公司股票投资总监表示,从科创板的询价路演来看,挂牌上市后被迅速推高估值的概率很高,但这种高估值并不具备持续性,因为它完全是资金驱动型,依赖于市场情绪的变化,而且取决于市场博弈资金的量级,很可能在较短时间内就完成了从高估值回归的过程。因此,投资者必须警惕其中巨大的投资风险。

根据科创板承销的相关规定,科创板企业发行为网下询价确定发行价格,网上网下定价发行。证券公司、基金公司、信托公司、财务公司、保险公司、合格境外机构投资者及符合一定条件的私募基金管理人等7类机构投资者拥有网下询价资格。

“其实,A股市场爆炒新股已是惯例,这集聚了一批专门‘食利’炒新股的群体,也打造了一种炒作新股获利的盈利模式。但是,拉长时间来看,往往半年左右,没有基本面支撑的爆炒就会被打回原形,高估值博弈最后留下的是一地鸡毛。”该投资总监说,“一旦科创板个股上市之初炒作过猛,回归正常估值的速度也可能更快,对标的科技股极有可能提前回归。”

据证券时报记者了解,多家基金公司参与了网下询价环节,部分大型公募还针对各类型、不同规模的基金拿出了差异化的报价方案,希望提升重点产品的中签率。

紧扣基本面投资

北京一家大型公募投资总监告诉记者,该公司使用的是差异化报价方案,他本人管理的混合基金给出的报价为25元/股;公司旗下指数型基金考虑到标的上市后大涨可能导致跟踪发生负偏离,对中签的诉求更高一些,报价方案也更为积极。

需要指出的是,随着5G等热潮的兴起,基金经理们对科技股的关注程度与日俱增。但在他们的眼里,科技股的基本面远比概念更重要。

北京一家中型公募基金经理表示,目前公司尚未发布科创板投资基金清单,基于审慎原则,并未参与华兴源创网下询价。根据他了解到的科创板第一股网下询价情况,目前机构报价PE区间多在35~40倍。

海富通基金表示,科创板启动后,会对目前中小创的公司带来分流压力,但从中长期来说,也是行业优胜劣汰机制的表现,因此,对科技股要仔细甄别。某基金经理更是直言,科创板实施注册制的同时,对上市公司质量的要求也很严格,进退有序会逐步成为常态。自身质地不够好的企业,勉强上了科创板后也难逃退市的结局,因此,对科创板概念股研究的重点,还是在有望登陆科创板企业的基本面上。

华南一位基金经理表示,该公司旗下所有有资格参与科创板网下配售的基金都参与了报价。这次科创板询价与以往不太一样,一是个人投资者不能参与网下配售,纯粹的机构投资者参与报价会更为理性;第二,这次报价非常市场化,根据上市公司基本面定价,整体给出的估值不算高;三是同业之间沟通增多,因为“报价最高10%和报价最低10%”会被剔除,因此各家会加强交流,将报价尽量落在合理区间。

中欧科创主题三年封闭运作灵活配置基金拟任基金经理王培认为,科创板的投资门槛相比现有A股市场更高,专业机构将会起到更加重要的作用,而只有更加准确的定价,才可能获得更好的回报。王培指出,科创板推出的初期可能会有一些主题投资行为,但出现热炒的概率不大。一方面,科创板的投资门槛较高,定价权掌握在专业投资机构手中;另一方面,注册制规则下拟上市公司的供给充足,市场会理性看待个股的投资价值。

一位基金经理透露,他所在公司积极参与了这次网下询价。“能参加的就参加”,据他介绍,业内其他机构的情形比较类似,都相当踊跃。“我们公司有专门的科创板研究小组,根据他们给出的报价及公司相关要求报价,总体来说,报价属于平均水平。”

中报又成“试金石”

此外,也有基金公司会针对不同的基金规模设置了不同的报价策略。

6月将逝。对于注重基本面投资的基金经理们来说,即将陆续出炉的半年度业绩预告以及半年报,将成为科技股含金量的又一块试金石。

北京上述中型公募基金经理称,对于大型基金公司而言,为了获得好的中签率,规模较大基金和小基金的报价策略会不同,目的就是提升报价的有效性和中签率。部分中小公司,由于基金经理不多、产品有限,多数是统一报价。

上海一位科技创新基金的基金经理向记者表示,科技板块中有许多个股的消费属性很强,且受外部环境变化的影响较大,在当前经济环境下,二季度经营状况是否发生变化,季度环比的趋势如何,都会成为基金经理关注的焦点。他强调指出,不能静态观察中报业绩数据,要结合行业变化、上下游异动和业绩环比来综合判断科技股的基本面趋势,不能单纯地用PE等指标来判断其投资价值。“现在的情况比较复杂,公司业绩突然由好变坏、由盈转亏的现象频发,必须增加基本面研究的力度。”该基金经理说。

据该基金经理观察,目前机构对科创板第一股的报价比较理性,网下询价阶段并没有给出过高的报价;另一方面,华兴源创作为设备制造行业公司,在A股市场有不少同类型标的,可以继续沿用PE估值法报价,这也导致机构间的报价区间相对集中。

海富通基金范庭芳则认为,七八月份伴随上市公司披露业绩报告,或将出现一波中报行情,将更多基于上市公司本身的质量进行投资,在中报业绩中挖掘个股。她表示,后续主要关注两条主线:第一,以自主可控为代表的硬科技类,这类公司的选择一定程度上不能局限于估值,更多的是结合对未来前景的长远判断;第二,泛消费,尤其是其中一些业绩确定性高、估值合理的细分板块。

不过,该基金经理也坦言:“前期推出的科创板股票估值相对容易,因为这些个股有一定利润率,在A股也有对标标的。目前A股市场整体估值相对合理,我们对前期科创板上市企业估值将主要参照PE估值法,但未来一些缺乏A股对应标的的医药创新企业的估值难度会大大增加。”

机构间博弈增加

更考验投研和定价能力

在北京上述中型公募基金经理看来,由于科创板询价和交易规则不同,科创板打新与A股原有的打新规则存在很大区别:一方面,科创板新股报价的“锚定点”相对模糊,不像原有的23倍市盈率的估值。科创板个股报价将落在一定的价格区间,更加考验机构的定价能力;另一方面,根据科创板上市交易规则,新股上市后前5个交易日不设涨跌幅限制,这对基金经理的卖出能力也将是比较大的考验。

不过,谈及科创板第一股上市后的表现,这位基金经理相对乐观。“相比原有的打新,我们预计科创板第一股的中签率会高一些,伴随着科创板的关注度不断提升,首只科创板股票有望在上市首日估值上升到几十倍,可能会给参与方带来不错的投资回报。”

据证券时报记者了解,有的基金经理考虑在科创板股票上市首日高点卖出,也有的将在新股上市后一周卖出,交易规则与传统打新“涨停板开板卖出”的策略迥然不同。而在科创板上市股票无先例可循的情况下,业内对科创板打新卖出时点的决策也莫衷一是。

“目前这一市场化报价体系类似于2008~2012年的打新报价,机构间的博弈会更多一些。”北京上述大型公募投资总监称,“科创板打新不再是23倍市盈率的估值方式,报价更加市场化,这对机构的定价能力也是更大的考验。”

上述投资总监认为,定价能力是公募基金公司的核心能力,在这样的机构博弈中,有的公司会考虑科创板的关注度溢价,愿意以更高价格去参与。如果新股上市涨幅巨大,将会给基金带来增厚收益,当然这需要建立在对上市个股的深度研究的基础上,报价的背后要更加考验各家机构的投研和定价能力。

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